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    新能源汽車2019年投資策略:從電動車全球供應鏈視角 尋找確定性溢價

    2019-03-20   

    中國電源產業網

    導語:新能源汽車產業正逐漸步入高質量2.0階段,全球電動化浪潮下,“整車-動力電池”加速全球化布局,行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。

    新能源汽車產業正逐漸步入高質量2.0階段,全球電動化浪潮下,“整車-動力電池”加速全球化布局,行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。

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    行業回顧:

    政策潮水去,消費開新局。1)2018 年銷量 125 萬輛超預期,車型升級明顯,消費結構優化,非限購城市需求占比提升至 55%。鋰電池及其材料龍頭份額 CR3 持續集中。2)鋰電池呈現出一超多強格局,寧德時代份額從 29%提升至 41%;而濕法隔膜領域上海恩捷,市占率大幅升至40.7%;3)補貼持續退坡,全產業承擔降本壓力下,行業毛利率下行通道。4)由于補貼政策影響,產業的生產周期呈現出前低后高,產能利用率逐季度回升。5)上游資源端鈷、鋰資源價格大幅下降。

    需求:新能源汽車步入高質量發展 2.0 階段。2019 年補貼持續退坡,新能源汽車雙積分制度開始正式實施。電動車安全性問題至關重要,需要從根源上提高動力電池系統安全水平,對電池級材料技術、生產上提出更高要求,行業整體面臨向高質量發展 2.0 階段。我們預計 2019 年在補貼退坡下車型持續升級,國內銷量有望超 150 萬輛,樂觀預期達 160 萬輛。海外市場由于車企陸續推出新車型,包括特斯拉Model3 放量,預計 2019 銷量有望達 110 萬(對應電池 53Gwh)。

    展望后補貼時代,全球化競爭拉開序幕。

    (1)格局之變:電動車面臨全球化競爭,國際一線車企加速全球化布局,大量推出新車型;日韓鋰電龍頭磨刀霍霍瞄準全球市場,國內以 CATL、比亞迪、孚能等,日韓以松下、LGC、三星、SKI 等鋰電龍頭廠商開啟全球化產能布局,特別是針對中國這個最大的新能源汽車市場布局,動力電池新一輪擴張周期來臨, 全球競爭序幕拉開, 行業正式步入“大魚吃小魚階段”。

    (2)全球供應鏈本土化下,鋰電中游孕育機會。其一,全球化下,未來日韓鋰電龍頭公司供應鏈體系將逐漸開放。1)LG、三星供應鏈體系靈活,目前動力電池的負極、電解液、隔膜等環節,已逐步與中國本土供應商開始合作。2)松下體系相對封閉;SKI 全產業鏈布局戰略,在正極材料、隔膜擁有生產研發和自建能力。因此松下和 SKI 開放程度將相對較小。其二,海外鋰電龍頭在中國及歐美市場擴產,其所對應的鋰電材料需求遠超現有優質產能,未來的核心競爭力,將體現在產品品質、研發技術、成本控制,中國本土的鋰電材料公司有望憑借研發快速響應,成本優勢占據其一定市場份額。

    (3) 進入海外鋰電供應鏈滲透率幾何?順序或依次為:電解液>隔膜>負極>正極。A)本土化率最高的或將是電解液、負極材料。憑借鋰電產業鏈配套集群、資源稟賦、成本優勢及運輸半徑,電解液環節有望率先成為中國本土化率最高的環節; B) 滲透率最高環節有望是隔膜:干法已實現國產替代,濕法憑借大幅擴產所形成的規?;杀緝瀯?,差異化的隔膜涂覆技術快速打入日韓體系;C)正極或將是進入日韓供應鏈體系最晚的環節:由于三元高鎳正極材料技術難度大,加之 SK、LG 均具備正極生產能力,松下采用NCA 技術路徑,同時國內產品在一致性、穩定性與海外仍有差距。

    關注邊際變化,尋找確定性溢價:新能源汽車產業鏈發展方向大勢所趨,補貼退坡、雙積分等政策所帶來的邊際變化,只影響產業發展進程,趨勢是明確的。短期看,a)補貼持續退坡下,產業鏈均面臨降價壓力,階段性尋找確定性溢價,即競爭格局穩定,價格下降壓力不大環節;b)關注無補貼車型 LFP 電池成本下降后性價比提升帶來增量需求; c)爆款車型例如“特斯拉 Model3”降價有望帶來 model3 銷量激增,配套產業鏈迎來投資機會。

    投資建議:

    新能源汽車產業正逐漸步入高質量 2.0 階段,全球電動化浪潮下,“整車-動力電池”加速全球化布局,行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。核心圍繞國內外一流整車廠爆款車供應鏈、全球鋰電巨頭供應鏈。中長期看,展望后補貼時代,圍繞全球競爭格局變化,從全球供應鏈本土化視角,優選競爭格局穩定,未來有望在海外鋰電龍頭中國本土化率最高、或在海外供應鏈滲透率最高的鋰電材料環節,重點推薦細分環節龍頭:動力電池(寧德時代)、電解液(新宙邦、天賜材料)、負極材料(璞泰來)、隔膜(恩捷股份、星源材質)、正極材料(當升科技);圍繞國際一流車企及其爆款車型產業鏈,關注三花智控、宏發股份。

    展望2019年,重點看好價格企穩電解液環節(新宙邦、天賜材料)、鋰電龍頭(寧德時代、億緯鋰能)、新一輪擴產周期下鋰電設備的投資機會(先導智能、璞泰來)。

    風險提示:

    新能源汽車銷量不及預期,政策大幅變動風險,競爭加劇導致產品價格斷崖式下跌風險,大客戶流失風險;

    來源:中泰證券

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