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    新能源汽車行業2019年投資策略:新周期起步之年

    2018-12-18   

    中國電源產業網

    導語:新能源汽車行業2019年投資策略:新周期起步之年

    新能源汽車行業2019年投資策略:新周期起步之年

    本期內容提要

    新能源汽車:全球化、高端化、市場化周期來臨,龍頭企業將充分享受紅利。

    1、我們看好行業發展階段的轉變,2019年將是起步之年:由國內到全球、由低端到高端、由政策驅動到市場驅動。1)全球化:電動化大趨勢和積分制政策將推動新能源汽車全球化發展在2019年逐步落地。

    2)高端化:國內企業歷經十余年的發展,全球配套服務能力增強,在電池、中上游材料等環節已領先于全球;未來產業升級和政策完善將進一步推動新能源汽車向高端化發展,而寧德時代等中游巨頭的崛起也將帶動產業鏈高端化的匹配。3)市場化:從中上游產業鏈來看,經歷過去一年的產能釋放周期后,產業鏈整體價格已下移到相對合理位置;展望2019年,高品質、低成本產能將陸續釋放,并繼續帶動產品性價比提升。 2、景氣度分化,重視龍頭公司投資機會。優質龍頭公司率先進入和受益于新能源汽車全球化、高端化、市場化新周期,盈利能力和增速將有望保持較好水平,迎來較好投資機會。

    投資評級與建議:一、投資評級:首先,從行業周期看:我們認為新能源汽車產業經歷過去一段時間低谷后,均醞釀著新的發展,2019年將是新周期起步之年:新能源汽車受益全球化、高端化、市場化大周期起步。其次,從風險偏好看:我們認為新周期的起步之年將是行業比較好的投資窗口期,在未來新能源汽車市場化這一周期階段,行業質的變化對估值的提升將有望超過去和未來的其他階段。基于此兩點,我們上調行業評級至“看好”評級。二、投資建議:從具體的投資選擇看: 1、新能源汽車建議從三個方面挖掘投資機會:1)高端乘用車產業鏈核心標的:寧德時代、三花智控、旭升股份等;2)產業鏈中壁壘高環節:璞泰來、恩捷股份等;3)核心環節以及還可以做大的環節:比亞迪、當升科技、新宙邦等。

    風險預測:

    市場化推進程度不達預期的風險;政策配套不達預期風險;產能釋放導致市場競爭加劇風險;原材料價格波動風險;國際貿易摩擦風險等。

    目錄

    一、新能源汽車:全球化、高端化、市場化大周期來臨,龍頭充分受益

    1.1 全球共振發展起步,2019年將逐步步入新周期

    1.2 從下游來看:全球化、高端化趨勢來臨

    1.3 從中游來看,伴隨全球化、高端化趨勢,行業集中度逐步提升

    二、投資評級與建議

    2.1 行業評級

    2.2 投資建議

    三、風險因素

    一、新能源汽車:全球化、高端化、市場化大周期來臨,龍頭充分受益

    1.1 全球共振發展起步,2019年將逐步步入新周期

    從長周期看,新能源汽車的發展將進入成長的新階段,由國內到全球、由低端到高端、由補貼驅動到市場驅動,2019年將是起步之年。

    從歷史上看,2014年是新能源汽車產業鏈初創期與成長期的臨界點,目前仍處于成長期的起步階段。2014年被認為是新能源汽車行業元年,滲透率突破0.1%,2014年之后,行業快速發展,新增投資不斷增加,2017-2018年進入產能釋放階段,供給過剩疊加補貼退坡導致中上游企業盈利能力承壓。

    未來龍頭投資機會明顯。經歷過去一年的產能釋放周期后,產業鏈整體價格已經下移到相對合理位置,未來高品質低成本產能有望陸續釋放,將繼續帶動產業性價比提升。在行業高端化和市場化趨勢下,龍頭企業將足以“以量補價”,未來逐步進入底部向上周期,目前時點是較好的布局期。

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    能源汽車的發展對沖經濟周期下滑,目前處于滲透率提升的最好階段。2018年前10個月,我國汽車產量為2322.60萬輛,同比下降1.1%,自2018年7月以來呈持續下滑態勢,其中9-10月降幅均在9%以上。而新能源汽車產銷量實現逆勢增長,前10個月我國新能源汽車生產87.90萬輛,同比增長69.95%,滲透率由2017年的2.7%提升至3.8%。根據《汽車產業中長期發展規劃》,至2025年,新能源汽車滲透率將達20%以上。

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    價格下降和去產能已到中后期,加速市場化進程

    產能釋放帶來產品性價比提升。過去的三年,行業快速發展,各環節都積極擴大產能,同時,國家政策又明確將其列為七大發展產業之一進行大力扶持,各路資本爭相涌入。這些資金大多用于新產能的建設,這些產能在2017-2019年集中釋放,帶來產品性價比持續提升。

    目前價格下降和產能去化已基本處于中后期。從過去一年來看,行業產能釋放,但需求不足以支撐這么多的產能,因此2018年中上游材料價格普遍承壓,但是目前這種產能過剩是結構性的,即高端產能不足低端產能過剩。在價格下跌情況下,之前盲目擴張的中低端產能、落后產能都要被市場淘汰,逐步實現出清。目前中低端產能基本處于虧損狀態,加之部分落后產能逐步退出市場,行業調整已進入中后期。

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    政策加速行業高端化、市場化進程。從歷年新能源汽車補貼政策來看,除補貼幅度退坡外,政策支持高端化車型的趨勢明顯,體現在2018年補貼政策中取消對續駛里程低于150公里的新能源乘用車的補貼支持,同時對續駛里程高于300公里的新能源乘用車的補貼額度甚至高于2017年的水平。2016年補貼政策中提到2019-2020年補助標準將在2016年基礎上下降40%,我們預計2019年補貼政策將進一步提升補貼門檻,降低補貼額度,引導行業產品走向更高能量密度等中高端發展,進而引導行業走向市場化。

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    積分制將接棒補貼政策,成為新能源汽車發展的新動力。2019年補貼將在現有基礎上繼續退坡,積分制的推出將強化市場化因素,接力補貼政策成為發展新動力。積分政策鼓勵高續航里程、低電耗的純電動汽車,面對積分的壓力,車企也將進一步提升技術水平與產品品質,開發出更能創造需求或真正滿足需求的產品,更好、更健康地帶動國內產業鏈發展。在中國汽車行業大體量的帶動下,積分制的推出亦將引領全球范圍內新能源汽車行業的大發展,帶來全行業的升級。

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    積分制將在2019年行業市場化進程中發揮關鍵作用。雙積分政策自2018年4月開始實施,規定2019-2020年新能源汽車積分比例要求分別為10%和12%,從乘聯會數據看,雙積分政策確實起到了推動新能源車銷量增長的作用。2018年4月之前,我國新能源汽車積分比例基本沒有突破10%,而自雙積分政策實施以來,各月積分比例均在11%以上,2018年1-9月,我國新能源汽車積分比例為12.2%,已可滿足2020年要求(僅是行業整體層面滿足,具體車廠情況仍有差異),而2017年同期僅為5.5%,全年占比也僅為6.8%。展望2019年,新能源汽車積分制強制實施,將進一步帶動行業市場化發展。

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    1.2 從下游來看:全球化、高端化趨勢來臨

    從車型來看,行業高端化趨勢明顯。2018年前10個月新能源乘用車銷售72.54萬輛,超市場預期,新能源乘用車銷量占新能源汽車總銷量的比重提升至82.5%。而從乘用車銷量內部結構看,高端化車型銷量占比明顯提高。純電動車型中,A00級占比由2017年的69%降至2018年前三季度的51%,A級車占比由23%提升至32%。插混車型中,A級車占比由82%降至77%,C級車由0%提升至6%。今年受補貼政策“過渡期”設置影響,前5個月A00級車占比均在60%以上,但自6月以后占比迅速下降至40%以上,同時A級車由不足30%提升至40%左右。

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    在我國新能源汽車產銷量快速增長的同時,全球電動化進程也在加速推進。根據乘聯會數據,2018年前10月全球新能源汽車銷售124.73萬輛,同比增長56.5%。我國新能源汽車銷量占比近年來均維持在46%左右,表明全球與我國電動化趨勢同步,正加速推進。

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    從具體車型銷量來看,截至10月目前北汽EC銷量已接近7萬輛,規模效應得以體現。此外,銷量排名靠前的車型中,北汽EX與比亞迪元EV為A0級車,比亞迪e5和吉利帝豪為A級車,高端化車型正加速放量。而從美國來看,特斯拉銷量遙遙領先,規?;瘍瀯菝黠@,而其規?;矌砹藰I績的拐點,特斯拉三季報顯示,其2018Q3單季營收環比增長71%、同比增長129%,單季實現凈利潤2.55億美元。2018年下半年,特斯拉50萬輛/年純電動乘用車項目正式落戶上海臨港,加速在國內布局,未來特斯拉勢必將進一步推動相關產業鏈企業業績增長。

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    未來看,國外傳統汽車龍頭正加大對新能源汽車的布局力度,奧迪、寶馬、奔馳等老牌車企在未來1-2年均有數款純電動乘用車及插混乘用車投放市場,而且從車型來看,以中高端車型為主,純電動乘用車動力電池容量多在80KWh左右,車型升級將進一步推動全產業鏈高端化、市場化發展,也為國內打入優質整車供應鏈的企業提供廣闊發展空間。

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    1.3 從中游來看,伴隨全球化、高端化趨勢,行業集中度逐步提升

    在產業鏈產能結構性過剩、產品價格下行、下游補貼退坡導致企業盈利能力下降的背景下,行業落后產能正逐步淘汰,與此同時龍頭企業擴產進一步提升競爭力,行業集中度得到進一步提升。從電池環節來看,2017年寧德時代、比亞迪合計市占率在43%,而至2018年8月兩家企業市占率已達64%,行業TOP5企業市占率由2017年的66%提升至78%。

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    而從產業鏈中上游來看,行業集中度提升趨勢也較為明顯。我們對比2017年10月和2018年10月新能源汽車產業鏈中游各環節部分龍頭企業出貨量占整個行業出貨量的比重,結果表明,各環節龍頭企業市占率均有不同程度提升。其中提升最大的隔膜環節,星源材質和恩捷股份出貨量占比提升了15個百分點。正極材料(金和+杉杉+當升+廈門鎢業)、負極材料(貝特瑞+紫宸+杉杉)、電解液(天賜+新宙邦+國泰)也均有1-5個百分點的提升。

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    新能源汽車全球化、高端化和市場化趨勢日趨明顯,這就要求我們把需求定位在全球視野來看,全球汽車企業龍頭(包括傳統車龍頭、電動車龍頭及新興造車勢力)將陸續推動更具市場化的車型,因而需要中上游各環節企業也能服務全球高端產業鏈。目前來看,國內動力電池龍頭寧德時代、億緯鋰能、孚能科技也已打入或正逐步打入海外優質整車企業供應鏈,而為其服務的相關中上游材料企業有望擁有業績長期增長的動力。

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    二、投資評級與建議

    2.1 行業評級

    由上所述,新能源汽車行業在2019年將有積極變化,這一積極變化還是未來新周期變化的起步。

    新能源汽車:全球化、高端化、市場化周期來臨,龍頭企業將充分享受紅利。1、我們看好行業由國內到全球、由低端到高端、由政策驅動到市場驅動的轉變,2019年將是起步之年;1)全球化:電動化趨勢和積分制將推動新能源汽車全球化在2019年逐步落地。2)高端化:國內企業歷經多年發展,全球配套能力增強,未來產業升級和政策完善將進一步推動新能車高端化發展,寧德時代等中游巨頭的崛起也將帶動產業鏈高端化的匹配。3)市場化:從中上游來看,經歷過去一年的產能釋放,產業鏈整體價格已下移到相對合理位置; 2019年高品質、低成本的產能將陸續釋放,并繼續帶動產品性價比提升。2、景氣度分化,重視龍頭公司投資機會。優質龍頭公司率先進入和受益于新能源汽車全球化、高端化、市場化新周期,盈利能力和增速將有望保持較好水平,迎來較好投資機會。

    我們認為,首先,我們認為新能源汽車經歷過去一段時間低谷后,均醞釀著新的發展,2019年將是新周期起步之年:新能源汽車受益全球化、高端化、市場化大周期起步;其次,我們認為新周期的起步之年將是行業比較好的投資窗口期,在未來新能源汽車市場化這一周期階段,行業質的變化對估值的提升將有望超過去和未來的其他階段。基于此兩點,我們上調行業評級至“看好”評級。

    2.2 投資建議

    從具體的投資選擇看:

    新能源汽車建議從三個方面挖掘投資機會:1)高端乘用車產業鏈核心標的:寧德時代、三花智控、旭升股份等;2)產業鏈中壁壘高環節:璞泰來、恩捷股份等;3)核心環節以及還可以做大的環節:比亞迪、當升科技、新宙邦等。

    五、風險因素

    市場化推進程度不達預期的風險;政策配套不達預期風險;產能釋放導致市場競爭加劇風險;原材料價格波動風險;國際貿易摩擦風險等。

    來源:楊永明

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